Le nain Mime a élevé Siegfried dans l’ignorance de ses origines en espérant abuser de sa force et de sa naïveté pour vaincre le géant Fafner qui a pris l’apparence d’un terrible dragon pour veiller sur le trésor d’Alberich. Alberich est le propre frère de Mime ; il a renoncé à l’amour pour s’emparer du trésor gardé par les Filles du Rhin. Mime, malgré toute sa science ne parvient pas à ressouder l’épée brisée de Siegmund, le véritable père de Siegfried, mort tragiquement. Sous l’apparence d’un mystérieux Voyageur, Wotan, le Dieu des dieux, indique à Mime que celui qui parviendra à reconstituer cette épée brisée sera un héros ignorant la peur. L’épée, Notung, peut aider à tuer le dragon Fafner pour s’emparer de son trésor et surtout de l’Anneau magique forgé à partir de l’or du Rhin ! Siegfried réussit à ressouder l’épée et Mime décide de l’empoisonner une fois qu’il aura récupérer le trésor convoité.
Mime conduit Siegfried vers la caverne du dragon Fafner. Alberich veille lui-même nuit et jour sur son trésor qu’il sait convoité par Wotan et par son propre frère, Mime. Siegfried n’est nullement effrayé par la perspective d’affronter le dragon. Il s’allonge sur la mousse pour écouter les murmures de la forêt et méditer sur la mort tragique de ses parents, les jumeaux Sieglinde et Siegmund, autrefois sacrifiés par Wotan.
Charmé par le chant des oiseaux, Siegfried aimerait dialoguer avec eux à l’aide d’un pipeau qu’il fabrique, puis avec son cor de chasse. Il ne parvient qu’à réveiller le dragon qu’il affronte et tue avec son épée magique. Touchant le sang du monstre, Siegfried commence à comprendre le chant d’un oiseau qui le met en garde contre les desseins criminels de Mime. Siegfried le tue donc, à la grande joie de son frère Alberich. Puis l’oiseau guide Siegfried jusqu’à un rocher environné de flammes où dort la plus belle des femmes, destinée à un héros qui ignore la peur.
Wotan décide d’interroger une dernière fois Erda. Déesse surgie des entrailles du monde, elle sait ce qui a été, ce qui est et ce qui sera. C’est avec Erda que Wotan a engendré la walkyrie Brünhilde, sa fille préférée. Mais les réponses d’Erda n’apportent aucune certitude à Wotan. Rien ne peut arrêter Siegfried. Quand le jeune héros intrépide comprend que se dresse devant lui Wotan, le meurtrier de ses parents, il brise sa lance avec Notung, son invincible épée. Wotan le laisse passer et traverser les flammes qui protègent Brünhilde endormie. La vierge guerrière se réveille au contact du baiser que Siegfried dépose sur ses lèvres. Comprenant qu’elle a perdu son essence immortelle, Brünhilde s’abandonne à l’étreinte de Siegfried.
